营收增速略有放缓,净利润同增20.98%:公司2018年前三季度实现营业收入107.34亿元,同比增长21.01%;实现归母公司股东净利润7.32亿元,同比增长20.98%;扣非后净利率5.37亿元,同比增长8.99%;基本每股收益为0.48元/股。其中,2018年第三季度实现营业收入39.44亿元,同比增长14.23%;实现归母公司股东净利润1.79亿元,同比增长8.02%;扣非后净利率1.45亿元,同比下降14.47%。公司同时公告,预计2018年全年归母净利润变动区间为7.45-8.81亿元,变动幅度为10%-30%。
   
毛利率同比提升,期间费用率有所下降:2018年前三季度,公司毛利率为10.78%,同比减少2.24pct,预计主要系毛利率较低的网链业务增长较快。前三季度期间费用率为6.07%,同比略降0.25pct。其中,销售费用率和管理费用率分别同比下降0.55pct/0.31pct至1.71%/2.55%;研发费用率和财务费用率分别同比增加0.26pct/0.35pct至0.65%/1.16%,主要系研发费用投入和短期借款增加。同时,报告期内公司投资收益和其他收益增幅较大,分别同比增加402.57%和79.23%。受以上因素的共同影响,公司前三季度净利率水平为6.99%,较上年同期略升0.01pct,基本与去年同期持平。
   
回款情况良好,预收账款增加,经营性现金流由负转正:2018年前三季度公司经营性现金流量净额为0.21亿元,相较去年同期增加5.45亿元,相较2018半年度增加0.1亿元,改善较为明显。现金流的改善主要系报告期内回款速度提升以及预收账款增加。2018年前三季度公司应收账款周转率提升2.85pct至13.17%,公司预收账款同比增加124.7%至10.53亿元。
   
短期终端需求放缓影响增速,长期仍看好产能布局调整对收入规模增长的推动:2018Q3纱线业务和网链业务增速均有一定放缓,增速的放缓主要受两方面影响:一是三季度以来国内终端需求相对放缓,对订单量的增长造成一定影响;二是贸易摩擦使得海外客户下单较为谨慎。长期来看,我们维持棉花提价以及产能有序扩张的逻辑不变。一方面,棉价中长期上行压力仍存,根据USDA的预测,全球18/19年仍存供给缺口,且国内每年平均棉花产需缺口在300万吨以上,长期支撑棉价上涨;另一方面,公司通过向新疆以及越南进行产能的“西移”和“外迁”,产能供给能力增强,产能集聚优势和成本优势持续凸显。
   
投资建议:公司是全球色纺纱龙头之一。产能调整推进顺利,色纺纱业务销量稳步增长,网链业务增长较快。预测公司2018-2019年EPS分别为0.52元、0.62元,对应PE分别为9.3X,7.8X,维持“推荐”的投资评级。
   
风险提示:棉花价格波动较大、汇率波动较大、产能释放速度不及预期。