事件:公司公布三季报,收入同增21.0%至107.3亿元,归母净利同增21.0%至7.3亿元,具体到三季度,收入同增14.2%至39.4亿元,归母净利同增8.0%至1.8亿元。
   
纱线业务:下游需求偏淡背景下Q3收入增长略有放缓。贸易摩擦环境下的下游品牌下单谨慎,导致单三季度纱线业务收入增速较H1有所放缓,估计Q3纱线业务增长11%-12%,其中产能去化仍较顺畅,销量增长估计达14%-15%。销售均价承压主要由于:1)新疆部分新产能试产坯纱;2)下游品牌下单谨慎使得公司产品价格上进行一定让利。综合下来,纱线业务毛利率较去年同期也有小幅度的下行。
   
网链业务:棉价波动背景下增长较前期放缓,但我们预计全年仍有望冲击80亿元收入规模。三季度在外部环境压力之下,棉花价格上涨乏力,鉴于中长期棉花供需缺口,公司控制网链业务销售速度,我们估计Q3单季度网链业务增速在高双位数水平,全年来看仍有望冲击80亿规模。
   
盈利能力:Q3毛利率小幅下行,但投资收益及补贴同比上升仍带动净利润正增长。业务结构的改变(毛利率较低的网链业务占比提升)以及各项业务本身毛利率的同比小幅下行(色纺业务来自价格让利及白纱占比提升,网链业务放量则与棉价波动有关),18Q3单季毛利率同比下降4pp至7.4%,带来单季毛利润下滑26%至2.92亿元,但受益期间费用率的降低(主要来自销售费用的节省)以及投资净收益(18Q3为3574万元,去年同期为-1328万元)、其他收益(同增946%至1.17亿元)的增长,营业利润同增8.8%至1.96亿元,带动归母净利同增8%至1.79亿元。
   
周转及现金流:周转健康,存货及预付账款同比增长较显著,主要出于网链业务发展需要。18Q3存货同比增长37%至45.8亿元、预付账款同增43%至14.7亿元,主要与网链业务屯棉量增加有关;应收账款则同比下降4%至11.0亿元,反映下游整体回款健康;18Q3单季经营性现金流则同升23%至5095万元,表现优于18Q1、Q2。
   
盈利预测及投资建议:短期接单受到挑战不改公司长期规划,色纺方面公司仍将在原有188万锭基础上(新疆/越南/东南沿海88/28/64万锭)在新疆(仍有29万锭等待释放)及越南进行产能扩张,网链业务也将继续前期目标(年交易100万吨棉花)逐步推进,预计归母净利同增17%/24%/17%至7.9/9.8/11.5亿元,对应PE9.3/7.5/6.4X,作为色织双雄市场地位较为稳固、越南产能未来若占比有效提升有利于公司整体盈利能力上行,维持“买入”评级。
   
风险提示:原材料价格意外波动、越南产能扩张及提效进展不及预期