事件概述
   
公司发布2018年中报,上半年实现营业收入67.90亿元,同比增长25.33%;归母净利润5.52亿元,同比增长25.88%;每股收益0.36元。
   
分析与判断
   
业绩稳步增长,期间费用率下降
   
公司上半年业绩稳步增长,分业务来看:1)纱线销量稳步增长,实现收入40.31亿元,同比增长16.67%,占总收入的59.37%,毛利率达14.98%,同比提升0.20pct;2)网链业务快速发展,实现收入25.87亿元,同比增长40.99%,占总收入的38.09%,毛利率达4.94%,同比下降2.29pct。费用管控情况较好,期间费用率下降0.40pct至6.24%。销售费用率下降0.34pct至1.92%;管理费用率下降0.38pct至2.96%;财务费用率有所上升,同比增加0.32pct至1.36%,我们认为或主要受贷款规模增加和汇率波动影响。上半年公司加大营销力度、以价值为导向聚焦客户与订单、深化分类生产,订单批量增加;通过加大研发技改投入,提升了生产效率,促使纱线产品毛利率上升。同时,公司加强了质量管理力度,产品质量进一步提高。
   
产能进一步扩大,前后端产业贯通
   
公司持续优化纱线产能布局,覆盖浙江、黄淮、长江、新疆、越南五大生产区域,截至6月底已形成188万锭产能,较年初新增8万锭。在深耕纱线的同时,公司还延伸至棉花种植和加工、仓储物流、花纱交易、纺服供应链,实现前后端产业贯通。此外,今年8 月公司与中国农业发展银行新疆分行签署战略合作协议,后者同意向公司提供不少于258亿元的授信额度,分三年实施,用于公司经营发展。双方建立合作可为公司开展棉花收购、棉花深加工、土地流转、供应链物流体系建设等方面提供金融支持,有望为前端网链业务的发展提供保障。我们认为,随着产能释放和网链战略的推进,公司业绩有望持续增长。
   
盈利预测与投资建议
   
随着产业集中度提升和产能释放,公司业绩有望持续增长,拓展网链业务带来更广阔的成长空间。预计2018-2020年EPS为0.58/0.81/0.96元,对应PE为11/8/7倍,维持“推荐”评级。
   
风险提示
   
棉价波动,汇率波动。