1H2019实现收入73.49亿元,同比+8.22%;归母净利润3.51亿元,同比-36.36%;扣非归母净利润2.1亿元,同比-46.33%。受中美贸易战不断升级影响,公司产销平衡压力有所加大,1H2019公司整体经营放缓,纱线业务订单有所下滑,网链战略持续推进。其中公司2019Q2实现收入36.34亿元,同比-1.12%;归母净利润1.79亿元,同比-46.16%;扣非归母净利润1.21亿元,同比-52.42%。
   
分业务来看:1H2019公司纱线营收达36.65亿元,同比-9.1%,毛利率同比-0.23pct至14.75%;网链业务实现营收36.56亿元,同比+41.35%,毛利率同比-0.32pct至4.62%。纱线方面,公司现已形成了浙江、黄淮、长江、新疆、越南五个生产区域,截至1H2019产能达到189万锭。分地区来看:1H2019公司出口营收14.79亿元,同比-25%,毛利率同比-2.60pct至10.37%;内销营收58.70亿元,同比+22%,毛利率同比-0.73pct至9.52%。
   
1H2019毛利率和净利率有所下滑,存货周转天数有所上升:1H2019年公司综合毛利率为9.87%,净利率为4.97%。毛利率同比-2.87pct,主要与1H2019棉花价格下跌纱线、网链业务毛利率均下滑,以及毛利率较低的网链业务占比提升有关。1H2019公司销售费用率为1.61%,同比-0.31pct;管理费用率(含研发费用)为3.78%,同比+0.82pct,主要由网链业务扩张所致;财务费用率为1.83%,同比+0.47pct,主要由贷款规模增加及利率政策变更所致;其他收益(政府补助)占比同比下降,1H2019为1.74%,同比-0.64pct。整体来看,净利率为4.97%,同比-3.42pct。从营运角度来看,1H2019公司存货周转天数为147.31天,同比+3天;应收账款周转天数为19.08天,同比-2天;应付账款周转天数为10.35天,同比-17天。
   
投资建议
   
期待下半年纱线业务的订单企稳以及网链业务的持续推进。预计19-21年归母净利润分别为8.35亿元、9.33亿元、10.43亿元,EPS分别为0.55、0.61、0.69元,当前市值对应PE分别为12、11、10倍,维持评级。
   
风险提示
   
原材料价格波动、政府补贴变动、中美贸易战带来的订单波动、汇率波动。